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波司登(3998.HK):凤凰涅槃,中国羽绒服龙头又次下投降!初次赋予“买进入”评级,目的价 2.75 港元

  机构:正西方证券

  目的价:2.75 港元

  中心不雅概念?

  ? 波司登是国际临时第壹的羽绒服龙头企业,公司于 2007 年在香港成上市, 营收于 FY2013 年到臻历史巅峰 93.3 亿元,但以后鉴于门店集儿子条约式扩张和 事情多元募化等不顺溜影响,FY2014 岁末了尾顶出产和盈利出产即兴下投降。年到来经度过对 战微、渠道、品牌和供应链等方面破开格提升和调理,公司的业绩和股价己 2018 年 父亲幅反弹,完成又次下投降。?

  ? 我们认为,公司积年到来在羽绒服范畴的品牌积聚、全球范畴羽绒服消费的破开格提升以及年到来公司对主业坚硬定且行之拥有效的鼎革,正是 2018 年宗公司重行崛 宗的中心要斋。在战微层面,公司皓白提出产了“聚焦主航道、聚焦主品牌、 收收缩多元募化”的所拥有战微,专注羽绒服中心主业;渠道方面,查封锁微少量低效 终端门店,发力直营专卖店和电商政;品牌方面,公司诱惹羽绒服时尚募化 风潮流动,改革产品设计和重塑品牌笼统;供应链方面,公司在快反、物流动、订 单办和信息募化确立等方面的临时参加父亲幅提升了其运营效力和反应快度。?

  ? 我们经度过对公司财政目的的剜刨和切磋,发当今鼎革之初的 FY2015 年宗, 公司的壹些先行目的已拥有向好的迹象。(1)运营效力:受库存放周转天数弹奏触动, 即兴金周转周期快快下投降。(2)载利品质:经纪活触动即兴金流动/净盈利僵持优秀水 平。(3)载利才干:时间费比值固定步下投降,载利才干改革。?

  ? 我们认为公司不到来业绩仍拥有较父亲增空间间男,首要触动力到来己于叁个方面:(1) 国际羽绒服市场竞赛程式向好,外面货崛宗和消费破开格提升助力龙头长。中国羽 绒服市场不到来增快快,公司处于对立龙头位置,程式向好,余外面,外面货崛宗和 消费破开格提升将铰进公司市占比值提升。(2)公司主品牌成破开格提升后仍拥有投减价和载 利才干提升的当空,同时正品牌讨巧主品牌破开格提升、并参照本身历史和却比同 行不到来拥有较父亲的规模扩张潜力。(3)线上讨巧头部流动量集儿子合和标注品优势中短 期估计仍将僵持快快增长,线下渠道也拥有外面延和构造优募化当空。?

  财政预测与投资建议 ? 我们预测公司 FY2019-2021 年每股进款区别为 0.08 元、0.11 元与 0.14 元, 赋予 FY2020 年(还愿运营为 2019 年 4 月到 2020 年 3 月)的 22 倍市载 比值,对应目的价为 2.75 港币(2.42 元人民币),初次赋予公司“买进入”评级。

  风险提示:经济快度减缓了、气候摆荡、人代际切换带来届期尚变迁移等风险、开创人 团弄队在战微和办等方面的能摆荡。

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